Inflation: Staatsfeind Nr. 1 oder Liebling der Schuldenpolitik?

Wir betrachten Inflation als «kurzfristig», wenn sie einen Zeitraum von einem Jahr nicht überdauert.

Ein wichtiger kurzfristiger Faktor sind zum Beispiel Lieferengpässe, wie sie die Pandemie ausgelöst hat. Vor allem die Auto­mobil­hersteller können ein Lied davon singen: Viele von ihnen hatten Schwierig­keiten, an Halbleiter­chips und andere Fahrzeug­komponenten zu kommen, nachdem verschiedene asiatische Fabriken über Wochen stillgestanden waren.

Abgesehen davon kann auch ein plötzlicher Anstieg der Nachfrage zu höheren Preisen führen. Dies war zum Beispiel bei der Wiederer­öffnung der Wirtschaft nach den Lock­downs der Fall.

Andere Faktoren können wetter­bedingt sein. Denken wir etwa an den Frost in Brasilien, der letztes Jahr die Preise für Zucker- und Kaffee-Futures in die Höhe trieb, an Dürren, die die Ernte der Landwirte zunichtemachen, oder an einen uner­wartet strengen Winter, der zu einer erhöhten Nachfrage nach Heizöl führt.

Die mitunter erhebliche Volatilität von Lebensmitteln und Energie­produkten ist auch der Grund, warum Ökonomen gerne zwischen der so genannten «Gesamtinflation» und der «Kerninflation» unterscheiden.* Erstere enthält auch Ausgaben für volatile Posten wie Lebens­mittel und Energie. Die Kerninflation hingegen klammert diese Komponenten aus und wird als Indikator für die zugrunde liegende, langfristige Inflation betrachtet.

Schliesslich beeinflussen die Inflation auch saisonale Faktoren, etwa die Weih­nachtszeit, oder ausserordentliche Ereignisse wie Unfälle während des Produktions- oder Transportprozesses.

* Die Länder haben hier unterschiedliche Ansätze. Während einige Länder nur zwischen Gesamtinflation und Kerninflation unterscheiden, verfolgen andere einen noch detaillierteren Ansatz. Japan zum Beispiel unterscheidet zwischen Gesamtinflation, «core»-Kerninflation (ohne frische Lebensmittel, aber einschliesslich Energie) und «core core»-Kerninflation (ohne frische Lebensmittel und ohne Energie). ↑

Nach unserer Definition dauern mittelfristige Faktoren in der Regel ein bis zwei Jahre. Mittelfristige Faktoren sind nicht unbedingt strukturell, aber haben das Potenzial, struktureller Natur zu werden.

Ein wichtiger mittel­fristiger Faktor ist eine expansive Geld­politik. Wenn «mehr Geld für die gleiche Anzahl von Waren aus­gegeben wird», wenn also die Geldmenge in einer Volkswirt­schaft schneller wächst als die Fähigkeit der Wirtschaft, Waren und Dienstleis­tungen zu produ­zieren, dann kann man steigende Preise erwarten.*

 

«Die These, dass eine höhere Geld­menge zu Inflation führt, ist sicher­lich eine der ältesten und be­stän­dig­sten in der Öko­no­mie.»

 

Higher money supply = rising prices?

Grössere Geldmenge = steigende Preise?

Es gibt mehrere Fälle, in denen sich diese These bewahrheitet hat:

• Ein Beispiel ist der amerika­nische Bürger­krieg (1861–1865). Damals waren die Konföderierten nicht gewillt, den Krieg über höhere Steuern zu finan­zieren. Sie befürchteten, dass dies die öffentliche Unter­stützung für ihre Sache untergraben würde. Also versuchten sie, den Grossteil ihrer Ausgaben durch das «Drucken» von Geld zu decken. Die Ausgabe grosser Mengen von US-Treasuries trieb die Preise in der Konföderation schliesslich um mehr als 9,000 Prozent in die Höhe – gegenüber «nur» 80 Prozent im Norden.

Einige argumentieren jedoch, dass diese These nicht immer zutrifft:

• So haben die Zentralbanken die Märkte nach der globalen Finanzkrise mit reichlich geld­politischem Stimulus versorgt und dies mehr als ein Jahrzehnt lang fortgesetzt, ohne dass es nennenswerte Auswirkungen auf die Verbraucher­preise hatte.
• Ein noch interessanterer Fall ist in Japan zu beobachten. Dort verharrt die Inflation trotz jahr­zehnte­langer ultra­lockerer Geldpolitik auf tiefem Niveau.

Unsere Schlussfolgerung ist, dass wir ein erhöhtes Geld­mengen­wachstum als notwendigen Faktor für mehr Inflation ansehen, aber auch als einen, der nicht zwingend zu mehr Inflation führt.

 

«Wer mit höheren Preisen rechnet, hat einen Anreiz, jetzt und nicht später zu investieren.»

 

Ein weiterer mittelfristiger Faktor ist ironischer­weise die Inflation selbst – beziehungs­weise die Erwartung derselben. Inflations­erwartungen spiegeln wider, wie stark die Preise in den Augen der Verbraucher, Unternehmen oder Investoren künftig steigen werden. Die Überlegung dahinter: Wer mit höheren Preisen rechnet, hat einen Anreiz, jetzt und nicht später zu investieren.

Dies kann wiederum die Inflation in die Höhe treiben.

 

* Wie wird die Geldmenge gemessen? Es gibt verschiedene Mess­grössen, von denen die bekanntesten mit M0, M1, M2 und M3 abge­kürzt werden. M0 bezieht sich auf den gesamten physischen Geld­umlauf, M1 umfasst M0 und fügt auch Sicht­einlagen, täglich fällige Einlagen und Giro­konten hinzu, also Geld, das sofort verfügbar ist (so genanntes «narrow money»). M2 umfasst neben M1 auch leicht konvertier­bares Geld wie Spar­einlagen oder Termin­einlagen, die in der Regel mit einer Kündigungs­frist von bis zu drei Monaten ausgestattet sind. M3 hingegen, auch als «broad money» bezeichnet, umfasst neben M2 auch grosse Termin­einlagen bei Banken und marktfähige Wert­papiere mit einer Lauf­zeit von höchstens zwei Jahren.

Wir defi­nieren als «langfristig» alles, was länger als zwei Jahre an­dauert.

Langfristige Faktoren sind eher struktureller Natur, zum Beispiel demografische Entwicklungen wie die Alterung der Bevölkerung. Ein weiteres Beispiel ist die zuneh­mende De-Globalisierung und langfristige Polari­sierung rund um den Globus – man denke nur an die Verlagerung der Liefer­ketten von den Entwicklungs­ländern in die Industrie­länder.

Auch der Klima­wandel kann als langfristiger Faktor betrachtet werden: Nehmen Naturkatastrophen weiter zu, müssen inflations­treibende Produktions­schwankungen – ähnlich wie nach den Lockdowns – einkalkuliert werden.

Zudem wird davon ausgegangen, dass auch die Umstellung auf eine «grünere» Zukunft die Preise in die Höhe treibt. Finanziert werden müssen unter anderem der

 Ausstieg aus Kohle und Öl oder die Isolierung von Gebäuden. Dies wird auch als «Greenflation» bezeichnet. Nicht zu vergessen sind in diesem Zusammenhang auch Lenkungsprogramme wie die Bepreisung von Kohlen­dioxid.

Ein solches Szenario kann sich zum Beispiel in einer boomenden Wirtschaft entwickeln.

Wenn die Haushalte zuversichtlich sind, was die wirtschaftlichen Aussichten angeht, neigen sie dazu, mehr auszugeben, als wenn sie glauben, dass härtere Zeiten bevorstehen. Manche argumentieren auch, dass staatliche Massnahmen die Preise in die Höhe treiben können. Steuersenkungen zum Beispiel erhöhen das verfügbare Einkommen der Verbraucher. Dadurch sind sie in der Lage, mehr Geld auszugeben, was auch zu einer höheren Inflation führen sollte.

Zudem sind viele Ökonomen der Meinung, dass die Konjunkturpakete, die nach der Pandemie lanciert wurden, dazu geführt haben, dass «zu viel Geld für zu wenig Waren» ausgegeben wurde, was die Preise in die Höhe getrieben hat.

Diese Art von Inflation wird häufig durch ein externes Ereignis oder einen Mangel an Investitionen ausgelöst, der später zu einem Unter­angebot führen kann.

Ein solches historisches Ereignis war in den 1970er-Jahren die Entscheidung der OAPEC, der Organisation der Arabischen Erdöl exportierenden Länder, ein Erdölembargo gegen die Vereinigten Staaten zu verhängen.

• Die Kürzungen trieben den Ölpreis auf beinahe den vierfachen Preis: von 2,90 US-Dollar pro Barrel (vor dem Embargo) auf 11,65 US-Dollar pro Barrel (im Januar 1974).
• Mit der Verteuerung des Benzins verteuerte sich auch der Transport, was dazu führte, dass viele Unternehmen ihre Produktion zurückfahren mussten, da sie sich die höheren Kraftstoff- und Transportkosten nicht leisten konnten.*

* Den Grundstein für die hohe Inflation der 1970er-Jahre legten nicht die Tur­bulenzen auf den Öl­märkten. Schon davor belasteten der Kalte Krieg, Raum­fahrt­programme und andere Faktoren den US-Staatshaushalt.

Covid-19 machte uns zu Zeitzeugen zahlreicher Beispiele für Cost-push-Inflation. Man denke nur an die unerwartet hohen Shipping-Kosten, aufgrund derer Frachtraten etwa fünfmal so hoch sind wie im Durchschnitt der letzten zehn Jahre, oder an die temporäre Schliessung von Fabriken:

• Schliessungen in Vietnam hatten erhebliche Auswirkungen auf Bekleidungs- und Schuhhändler wie Nike oder Under Armour.
• Schliessungen von Halbleiterwerken in Malaysia wirkten sich teils erheblich auf die globale Verfügbarkeit von Computerchips aus. Denn das Land spielt eine wenig bekannte, aber wichtige Rolle in den Lieferketten. Laut Angaben der Malaysian Investment Development Authority werden etwa sieben Prozent des Welthandels für Halbleiter über das Land abgewickelt.

Ein weiteres Beispiel lieferte 2019 die Afrikanische Schweine­pest in China. Mehr als eine Million Schweine mussten gekeult werden, was zu einer Schweine­fleisch­knappheit führte. Die Preise für Schweine­fleisch stiegen im November 2019 um 110 Prozent im Vergleich zum Vorjahr und trieben die chinesische Inflation auf ein Acht­jahres­hoch.

▬ USA		▬ Schweiz
▬ UK		▬ Japan
▬ China		▬ Eurozone

 

© Vontobel 2002. Quelle: Refinitiv Datastream, Oxford Economics, Vontobel

Die Sparquote liegt weltweit vielerorts deutlich über dem Niveau vor der Krise.