La Federal Reserve e la BCE: il grande divario

Market Updates , Multi Asset 15/06/2018
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  1. Come ampiamente previsto, l'organo di fissazione dei tassi della Federal Reserve statunitense FOMC ha innalzato il tasso dei federal funds di altri 25 punti base e ha sottolineato la propria fiducia nei confronti della forza dell'economia statunitense.
  2. Sempre come previsto, la Banca Centrale Europea fermerà le iniezioni di liquidità entro fine anno, ma il suo impegno a mantenere invariati i tassi (a livelli estremamente bassi) fino alla fine dell'estate 2019 - conseguenza del rischio di un peggioramento della situazione per l'Unione Monetaria Europea - ha sorpreso i mercati.
  3. Questo divario tra la Fed e la BCE dovrebbe sostenere il dollaro statunitense.

La Fed normalizzerà più rapidamente la politica monetaria in presenza di un'economia più forte

La recente valutazione dell'economia da parte del FOMC è più ottimistica di quella di maggio. La crescita economica è solida e sostenuta (anziché moderata) e la disoccupazione è ulteriormente diminuita. Le previsioni di crescita del PIL, disoccupazione e inflazione per l'intero anno 2018, tuttavia, sono solo marginalmente superiori a quelle di marzo. Dopo i due aumenti dei tassi di marzo e giugno, i membri del FOMC (in media) ritengono ora appropriati altri due aumenti dei tassi nel 2018, portando così il numero totale di aumenti dei tassi nel 2018 a quattro anziché a tre. Per il 2019, il FOMC prevede altri due aumenti dei tassi, mentre per il 2020 ne prevede solo uno (cfr. grafico 1).

Grafico 1: La banca centrale statunitense aumenta le proprie previsioni sui tassi di interesse per il 2018

 

Fonte: U.S. Federal Reserve, Vontobel

Cambiamo anche le nostre previsioni e ora vediamo un totale di quattro invece di solo tre escursioni tariffarie nell'anno in corso. L'economia statunitense continua ad essere forte (a maggio le vendite al dettaglio sono cresciute del 5,9% rispetto all'anno precedente) e il FOMC è fiducioso che questo slancio economico sarà mantenuto anche in futuro. I conflitti commerciali in corso hanno danneggiato gli Stati Uniti molto meno del resto del mondo. Inoltre, una politica fiscale espansiva che si aggiunga ad un'economia a capacità produttiva dovrebbe dare un ulteriore impulso.

ECB: Un passo avanti ma due passi indietro

L'annuncio della BCE di porre fine al programma di "quantitative easing" (QE) alla fine dell'anno è stato in linea con le aspettative. Per arrivarci, la banca centrale ridurrà gli acquisti mensili di obbligazioni da 30 a 15 miliardi di euro nel quarto trimestre del 2018. Tuttavia, la chiara indicazione di Mario Draghi che i tassi non saranno aumentati prima della fine dell'estate 2019 è stata una sorpresa. Per ora, consideriamo l'azione della BCE un modo intelligente per fermare il QE, mantenendo al contempo una politica monetaria molto accomodante per più tempo del previsto. Tuttavia, l'impegno di Draghi per tassi molto bassi per un periodo più lungo potrebbe tornare indietro se non si materializzassero rischi come le tensioni commerciali e l'inflazione contenuta nella zona euro. In tal caso, la BCE potrebbe trovarsi dietro la curva.

Quale impatto sui mercati?

La divergenza tra una Fed sicura di sé e una BCE prudente riflette una divergenza nei risultati economici tra gli Stati Uniti e, in generale, il resto del mondo. Da un lato, l'economia statunitense è alimentata da un massiccio stimolo fiscale, mentre la zona euro sta rallentando un po '. Ciò è dovuto all'impatto ritardato dell'apprezzamento dell'euro e dell'aumento dei prezzi del petrolio. Inoltre, qualsiasi peggioramento delle relazioni commerciali danneggerebbe chiaramente la zona euro più degli Stati Uniti. Allo stesso modo, l'Europa si trova ad affrontare rischi politici come Brexit nel Regno Unito, un governo populista in Italia o la crisi migratoria. L'azione della BCE continuerà a porre un limite ai rendimenti dei Bund, che è di sostegno ai mercati azionari e obbligazionari, a parità di altre condizioni. Poiché la differenza di rendimento tra il rendimento del Tesoro statunitense e quello del Bund tedesco ha già raggiunto livelli record (250 punti base per scadenze a 10 anni), i rendimenti del Tesoro a lungo termine dovrebbero rimanere ancorati. Ciò elimina il rischio di un'ascesa disordinata, almeno per il momento. Tuttavia, la maggiore pressione derivante da questo grande divario tra la Fed e la BCE dovrebbe portare a un'ulteriore forza del dollaro USA.