Stratégies de momentum avec moins de risque

Introduction

Les stratégies de momentum, qui sont largement répandues et bien étudiées, tant d’un point de vue scientifique que dans leur application pratique. Elles peuvent être mises en œuvre avec un grand nombre de catégories d’actifs, d’indices, de régions et de périodes, et leur performance est considérée comme solide.¹ Cependant, les stratégies de momentum s’accompagnent souvent d’une volatilité plus élevée. Elles fonctionnent bien tant que les placements sélectionnés continuent sur leur lancée, en revanche, les risques augmentent dès que cette tendance s’inverse.

Cet article examine les caractéristiques des stratégies de momentum, leur mécanisme, ainsi que des approches permettant de limiter les risques, notamment grâce à des techniques de couverture dynamique visant à minimiser les baisses importantes (« drawdowns» ).

Momentum - l’idée derrière la stratégie

Les stratégies de momentum partent du principe que le rendement passé d’un investissement est positivement corrélé à son futur rendement. Un peu comme pour la météo: s’il a plu hier et aujourd’hui, il y a de fortes chances qu’il pleuve aussi demain.²  Dans un contexte d’investissement, lorsqu’une action grimpe en flèche pendant un certain temps, il est probable qu’elle continue à monter. Il en va de même pour le momentum négatif.

L’idée que les tendances haussières des actions performantes se poursuivent pendant un certain temps n’est pas nouvelle. Elle était déjà systématiquement suivie par les négociants de matières premières dans les années 1980 quand ils ont commencé à travailler sur des PC pour la première fois.³  Aujourd’hui, les stratégies de momentum sont bien établies sur le marché et leurs opportunités et leurs risques ont fait l’objet d’études scientifiques poussées. Il s'agit d'approches d'investissement fondamentale, scientifiquement fondées, qui sont souvent citées pour expliquer et étudier le principe de l'évolution des rendements.

 

Comment utiliser le momentum?

En théorie, l’approche est simple: il s’agit de définir un univers d’investissement et de classer les actifs qui le composent en fonction de leurs performances passées. Les actions les plus performantes et présentant les plus fortes tendances haussières sont sélectionnées pour le portefeuille. Cette sélection prestigieuse vise à regrouper les actions présentant le plus grand potentiel de hausse.

En effet, les stratégies de momentum se sont révélées efficaces jusqu’à présent : Cliff Asness Tobias Moskowitz et Lasse Pedersen ont démontré dans leur étude «Value and Momentum Everywhere»⁴  que le tiers supérieur des actions classées par momentum surperforme systématiquement le tiers inférieur, d’au moins 5 points de pourcentage par an. Les résultats ne sont pas limités à des régions, des indices ou des périodes spécifiques, mais s’appliquent de manière transversale et dans différentes conditions de marché.

L’effet de momentum peut traverser les cycles économiques. Que l’économie soit en phase de ralentissement, de décroissance, de redressement ou d’expansion, les portefeuilles Momentum ont historiquement surperformé les autres styles, en particulier en phase de ralentissement et de reprise. 

 

Quels sont les risques associés aux stratégies de momentum?

Les stratégies de momentum peuvent générer des rendements élevés, mais elles présentent un inconvénient majeur: leur vulnérabilité à une forte volatilité. Lorsque les tendances s’inversent, les actions de momentum traditionnelles peuvent subir de fortes baisses, ce qui augmente le risque pour le portefeuille.

Les stratégies de momentum peuvent être les plus volatiles sur l’ensemble des cycles économiques. Cela souligne la nécessité d’une gestion active des risques. La volatilité à peu près constante au cours des différents cycles suggère même que les stratégies de momentum restent stables, tant en termes de potentiel de rendement que de risque, indépendamment des conditions économiques. Il peut donc être utile d’adopter une approche de couverture dynamique en fonction de la hausse de la volatilité dans la phase correspondante du cycle économique.

 

Comment optimiser le momentum ?

La clé de l’optimisation des stratégies de momentum réside dans la gestion des risques, en particulier pendant (ou idéalement avant) les phases de turbulences du marché. Nos stratégies de momentum incluent une couverture dynamique: lorsque la volatilité du marché augmente, une position courte est placée sur le marché global afin de protéger le portefeuille.⁵  Nos analyses ont montré qu’une augmentation soudaine de la volatilité des marchés est un indicateur fiable de l’imminence de turbulences.

Une étude de notre équipe d'experts compare les stratégies Long-Only-Momentum (LO) et Long-Hedge (LH) aux États-Unis, en Europe et en Suisse, et suggère que le hedging dynamique peut avoir des effets positifs sur le rendement et la volatilité.

Aux États-Unis, la couverture dynamique augmente le rendement excédentaire de 8,6 % à 9,2 %, tandis que la volatilité diminue de 4,7 points de pourcentage. Le ratio de Sharpe⁶ passe ainsi de 0,4 à 0,6, faisant des États-Unis la région offrant le meilleur rendement total ajusté au risque.

En Europe, la volatilité diminue de 5,1 points de pourcentage, la plus forte réduction sur l’ensemble des régions, tandis que le rendement excédentaire augmente légèrement de 0,2 point de pourcentage et que le ratio de Sharpe passe à 0,3.

En Suisse, la stratégie réduit la volatilité de 2,5 points de pourcentage et augmente le rendement de 0,3 point de pourcentage, ce qui se traduit par une augmentation du ratio de Sharpe passant à 0,5.

Si toutes les régions en profitent, les États-Unis présentent le meilleur équilibre entre hausse des rendements et baisse de la volatilité, tandis que l’Europe enregistre la plus forte réduction de la volatilité.⁷

Conclusion

Les stratégies de momentum permettent de profiter des tendances du marché, mais comportent également des risques. Ce style d’investissement est particulièrement sensible aux fortes baisses inattendues des marchés. La couverture dynamique offre une solution en protégeant les portefeuilles dans les phases de marché volatiles. Cela permet aux investisseurs de profiter du momentum des investissements tout en réduisant les risques. Pour les investisseurs qui souhaitent optimiser leur rendement sans exposer leur portefeuille à une volatilité plus élevée, les trackers de momentum avec des stratégies de couverture offrent une approche attrayante.

¹ Source: Asness, Cliff S. and Moskowitz, Tobias J. and Moskowitz, Tobias J. and Pedersen, Lasse Heje, Value and Momentum Everywhere (June 1, 2012). Chicago Booth Research Paper No. 12-53, Fama-Miller Working Paper, Available at SSRN:https://ssrn.com/abstract=2174501or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2174501

² Source: Pour un aperçu complet de la constance des modèles météorologiques (et une analyse de la manière dont elle est renforcée par le changement climatique), veuillez consulter : https://doi.org/10.1175/BAMS-D-21-0140.1.

Dr. Haibo Du and Dr. Markus Donat, “Extreme Precipitation on Consecutive Days Occurs More Often in a Warming Climate” (April 2022), American Meteorological Society

(Please spell the whole correct reference, with authors, full title, and journal).

³ Source: Vous trouverez un rapport intéressant sur les événements à l'adresse suivante chez Michael W. Covel, “The Complete TurtleTrader”

⁴ Source: Asness, Cliff S. and Moskowitz, Tobias J. et Moskowitz, Tobias J. et Pedersen, Lasse Heje, Value and Momentum Everywhere (June 1, 2012). Chicago Booth Research Paper No. 12-53, Fama-Miller Working Paper, disponible sur SSRN:https://ssrn.com/abstract=2174501or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2174501

⁵ Le « shorting » est une stratégie qui consiste à emprunter des titres pour les vendre en anticipant une baisse de leur prix. Si le cours baisse, on rachète les titres à un prix inférieur et on profite de la différence. En revanche, si le cours augmente, il peut y avoir des pertes. Il s'agit en fait d'un pari sur la baisse des cours, qui peut entraîner aussi bien des gains que des pertes.

⁶ Le ratio de Sharpe est un indicateur financier qui quantifie le rendement supplémentaire d'un placement par rapport à un placement sans risque pour chaque unité de risque encourue. Il est calculé en déduisant le rendement sans risque du rendement de l'investissement et en divisant le résultat par l'écart-type des rendements de l'investissement. Un ratio de Sharpe plus élevé indique un rapport risque/rendement plus efficace et signifie que l'investisseur reçoit un rendement plus élevé pour chaque unité de risque prise.

⁷ Source: Vontobel